讲资产配置的材料很多：股票多少、债券多少、国内国外怎么分。讲资产位置的少得多，可它对税后结果的影响一点不小。道理不复杂：不同的账户交税的方式不一样，不同的资产产生收入的方式也不一样，配对着放，同样的组合能少交一截税。
三种账户，三种交税方式
| 账户 | 持有期间 | 取出时 | 适合放 |
|---|---|---|---|
| 应税（券商账户） | 利息、分红、卖出的利得当年交税 | 只交还没交过税的利得 | 长期持有、分红少、很少买卖的股票指数基金 |
| 税前（401(k)、传统 IRA） | 不交 | 全部按普通所得税率交 | 利息多、增长慢的债券 |
| Roth（Roth IRA、Roth 401(k)） | 不交 | 符合条件的不交 | 预期增长最高的资产 |
再看资产这一边。债券的回报几乎全是利息，放在应税账户里，利息每年按普通所得税率交税，加州高收入家庭是联邦 32% 加州税 9.3%。股票指数基金的回报大部分是涨价，卖出之前不交税；分红那一小块多是合格分红，按资本利得税率交。
配对的逻辑就出来了：最怕年年交税的债券，放进不用年年交税的税前账户；预期涨得最多的，放进将来一分税不交的 Roth；本来就交税不多的股票指数基金，留在应税账户。
一个家庭的三个账户，算到二十年后
三种放法，全家的股票合计都是 $600,000，债券合计都是 $400,000：
| 放法 | 券商账户 | 401(k) | Roth |
|---|---|---|---|
| 每个账户同一个组合 | 股 $240,000 · 债 $160,000 | 股 $300,000 · 债 $200,000 | 股 $60,000 · 债 $40,000 |
| 按税务放置 | 股 $400,000 | 股 $100,000 · 债 $400,000 | 股 $100,000 |
| 反着放 | 债 $400,000 | 股 $500,000 | 股 $100,000 |
按税务放置，二十年后税后多 $69,637，约是期末的 2.9%，折成每年约 0.14 个百分点。和反着放比，差 $125,543。
反着放并不少见。不少家庭觉得券商账户是「随时可能要用的钱」，放得保守，全是债券和存款；401(k) 反正几十年不动，全买股票。恰好是反的。
如果这个券商账户打算留给孩子，情况又不一样：过世时成本基础按市值重置，涨价部分的税就不用交了。这时候应税账户里放股票的好处更大，同样的假设下，按税务放置比同一个组合多 $166,465。
差距从哪里来
一是应税账户每年的税。「同一个组合」那种放法里，券商账户放了 $160,000 债券，按 4.5% 一年有 $7,200 利息，按 41.3% 交税，第一年就是约 $2,974。二十年年年交，交掉的钱也不再复利。挪进 401(k) 之后，这笔税没了。
二是谁在 Roth 里长。Roth 期末一分税不交，里面放 7% 的股票还是 4.5% 的债券，二十年后差出一截，这一截全部免税。
三是 401(k) 里的钱有一部分是国税局的。将来取出时要按 33.3% 交税，等于账户里每一块钱只有六毛七是你的。把增长慢的债券放在这里，国税局那一份也跟着长得慢。
放完之后，你的「60/40」其实变了
有个细节常被忽略。三种放法按账户余额算都是 60/40，但 401(k) 里的钱将来要交税，按税后算就不一样了。按税务放置那一种，债券全在 401(k) 里，每一块钱税后只值六毛七。按税后算，全家其实是 68/32，比原来多了 8 个百分点的股票。
多数家庭按账户余额算配置，这没问题，知道有这回事就行。如果你想按税后口径守住 60/40，可以在券商账户里多放一点债券，把它拉回来；按税后口径算的话，多出来的那 8 个百分点股票，也解释了上面那 $69,637 里有一部分来自多承担的风险。
哪几种情况不该这么放
债券多到 401(k) 放不下的高税率家庭，比一比市政债。市政债的利息免联邦税，本州发行的通常也免州税。税前收益率 4.5% 的普通债券，按 41.3% 的税率，税后只剩 2.64%；一只税前 3.2% 的加州市政债，税后还是 3.2%。收益率只是示意，要比的是你当时能买到的那两个数。
近期要用的钱不参与。应急金、两三年内的首付和学费，不管是什么资产，都得放在随时能取、取出来不用交罚款的地方。
国际股票基金放应税账户有额外的好处。基金在海外交的税，放在应税账户里可以用外国税收抵免拿回来一部分；放在 IRA 里，这部分就损失了。
REIT 和高周转的主动基金，按债券对待。它们的分配多，大部分按普通收入计税，优先放进税前账户或 Roth。
券商账户很小的，不用折腾。应税部分只有几万块，每年省下的税抵不过多一层管理的麻烦。
别让位置反过来决定配置。Roth 放增长最高的资产，不等于 Roth 里可以放你拿不住的东西。位置是在配置定好之后才做的事。
放好之后怎么维持
三个账户长得快慢不一样，几年后全家的比例会偏。再平衡的时候，把全家当成一个组合：要卖的在 401(k) 里卖，要买的在 401(k) 里买，券商账户尽量不动。这样既不会把位置打乱，也不用在应税账户里交利得税。
常见问题
401(k) 里的基金选择很少，放不了想放的债券怎么办？ 多数 401(k) 至少有一只综合债券指数基金或者稳定价值基金，放债券够用了。反过来，如果 401(k) 里的股票基金费用很高，股票那部分可以多放到 IRA 或券商账户里。
HSA 算哪一类？ 如果把 HSA 当投资账户用、将来拿来付医疗费，它的税务待遇比 Roth 还好：存进去能扣，付医疗费取出来不交税。放预期增长最高的资产。
已经在券商账户里放了债券基金，要挪吗？ 债券基金的增值通常不大，卖出的税不高。可以在券商账户里卖债券、买股票，同时在 401(k) 里卖等额的股票、买债券，全家比例不变。增值很大的股票基金先别动，用新钱慢慢调。
两个人的 Roth 都很小，还值得这么放吗？ 值得，但重点在 401(k) 和券商账户之间的分工，那才是金额大的部分。
退休后开始取钱，位置还重要吗？ 重要，而且和先从哪个账户取钱连在一起：先取哪个账户，会改变三个账户各自的大小，位置也要跟着调。
资产位置不会让你多赚市场一分钱，它只是让你少交一点本来可以不交的税。这种钱不显眼，但每年都在，二十年下来就是一截。
本文为一般性教育资讯，不构成针对任何个人的投资、税务、法律或保险建议。文中案例为复合案例，由多位客户情况合并改写，非特定真实客户，不代表你会获得相同结果。回报与税率为假设，实际结果随市场、收入、州别和届时的税法变化。采取行动前请结合自身情况咨询持证专业人士。